【大河财立方记者杨萨陈玉静】4月30日，中共中央政治局召开会议股票里啥叫杠杆，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。这是“耐心资本”首次在中央政治局会议上被提及。

　　“耐心资本”是指长期投资资本，泛指对风险有较高承受力且对资本回报有着较长期限展望的资金。近期，围绕耐心资本的讨论引发热议。

　　5月29日，2024清华五道口全球金融论坛特别策划在线上举行，主题就围绕“耐心的资本怎么养成”展开，清华大学五道口金融学院副院长、教授田轩，峰瑞资本创始合伙人李丰分别从学术和实践的角度对耐心资本的背景、存在的问题等展开探讨。

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耐心资本更有耐心，需要评价机制等配合

　　李丰：耐心资本的提出，一方面与中国经济结构调整有关，另一方面也与二级市场的机构化进度有关。

　　田轩：我对于耐心资本的理解就是一级市场的风险投资、天使投资的投资期限能够拉长，比如基金的存续期能不能做到10年甚至12年，如何把基金做到10～12年，可能出资人以及出资方式很重要。还是希望能有更多的企业年金、养老基金、退休基金还有一些家族办公室等长钱，进入到一级市场，这样能够把存续期拉长，能够更好地从早期投早投小投硬科技。

　　李丰：耐心资本，钱的来源肯定是一方面，机构确实更耐心一点，但机构投资者也存在评价机制问题，比如保险资金，一般是二三十年以上的钱，远超过一个VC的周期，或者几乎任何一个权益投资的周期，但是它有一些当期的财务考核指标和会计本身的指标。我们要推动这些钱进入不管是风险投资，还是二级市场，可能需要给它在左侧一些政策的落地，这个政策主要是指对保险本身做另类投资或者资产配置中会计制度的一些安排；当然可能也需要一些右侧的安排，比如如果你持有的时间长，是不是可以有一些更好的财税安排，鼓励持有更长时间。

　　这些都会使得评价机制逐渐地导向耐心，基金管理人只是钱的管理人，不是钱的拥有者，上述机制的安排会更有助于钱的拥有者也符合经济规律的耐心。

政府的钱天然是耐心资本，但却不够耐心

　　田轩：险资这些长钱能够进入到风险投资，国家政策非常重要。

　　从另一方面而言，考核也很重要。最近三四年，国家队、政府出资平台、政府引导基金开始更多地充当LP，其实政府的钱天然是耐心资本，但现在政府引导基金却不够耐心，我觉得很大的一个原因就是它们做LP，出资诉求不一样，不是那么的市场化，它更多的诉求是招商引资，更多的是要求有返投比例，提高当地的就业、税收、GDP。

　　现在政府引导基金是大头，其考核其实对于投早投小的耐心资本很重要。我觉得有两点需要注意：一是考核周期要拉长，如果一年一考核，那很难有耐心。二是要打包考核。现在政府引导基金或者政府的融资平台，有时候不是打包考核，而是根据一个项目来评，这就会出现扭曲和错配，客观上就没有办法形成耐心资本。这些对以国资背景为主体的风险投资的出资人，挺重要。

投资平台整合后，国资平台的耐心性可能会更好

　　李丰：当下经济结构在发生变化，金融结构也在发生变化，现在支持的企业类型比如高技术附加值企业，对土地和厂房类的生产要素依赖度降低了很多，尤其在企业发展早中期时，这类企业无法发债，对直接融资的需求就会提高。这会呼唤和要求金融结构的改革，现在金融结构的调整就是增加直接融资，而不是贷款。

　　最近两年，我们观察到一些现象，正在比较快速和普遍地发生，尤其在经济发达省份，它们在整合省和市或市两级的投资平台，或者尽量整合成一两个大的投资平台，这样它对于出多少钱去做母基金、投给谁、需要什么样的GP，应该如何跟直投做配合，政策的延续性会好很多，因为它是个统一的市级或省级的统筹平台。目前一些城市已经整合完毕，正处在新平台刚开始发挥作用的初期。这个阶段之后，也许在投资这块的可预测性就会更强一些，耐心性可能也会更好一些。

　　田轩：相当于是分散到集中的过程，可以集中力量办大事，而且集中起来，周期相对会长，目标也会更一致，协调性会更好。

CVC更偏耐心资本，能更好地支持发展新质生产力

　　田轩：区别于传统意义上的风险投资，很多企业直接进行创业投资，被称为企业风险投资（CVC）。它所包含的模式很多，有的是直投，有的是和传统风险投资共同建立基金，还有直接设立母基金做风险投资的LP。我们通过研究发现，在投资方面，企业相对来说是更耐心的资本，投资期长，更愿意投早、投小。

　　企业风险投资主要具备三个特点。一是投资目标，企业做战投有更多元的考量，比如说产业链的布局、产业转型升级等。一些做战投的企业表示，在投资之前会先和企业业务条线的同事沟通，意向投资项目是否能给公司带来技术、客户等方面的资源。二是资金方面，企业风险投资更多是用自有资金，不用找LP募资，换句话说它没有退出的压力，相对来说周期就比较长，自然也就比较耐心，所以它们就能够投比较早期、比较小的项目。三是提供战略上协同支持。一般来说企业风险投资更倾向和公司主营业务相关的项目，企业自有的专利和创新能够帮助被投企业成长，与此同时，被投企业的创新也能够帮助CVC背后的母公司，双方形成战略协同支持。

　　基于企业风险投资的特点，我们发现其实企业做风险投资实际上就是耐心资本的体现，企业做战投能更好地支持发展新质生产力。

　　李丰：以前企业做战略投资或者做LP，主要以控股并购以及业务协同为目的。现在发生了一些转变，企业除了追求财务回报之外，还在科技前沿进行投资布局。

　　企业若选择做战投需要注意的是，不能要求“既新、又好、还赚钱”，基本上很难同时达到，至少需要妥协两个要素。从目前和上市企业以及互联网平台的合作来看，这些企业做战投一方面是为了前瞻布局，另一方面是为了在被投企业成长过程中发掘能配合公司主营业务的资源。

　　田轩：太阳底下无新事，我们在学术研究中也发现，企业做风险投资有时和它的主营业务没有相关性，但是企业可能已经决定转型升级股票里啥叫杠杆，想进入到一个新的领域，所以提前进行布局，也就是所谓的战略投资。